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투자정보실

[한화] 우량주 지주사 완벽분석 1편!

작성자 : 별스탁 선임연구원 등록일 : 2018-10-25 조회수 : 78

[한화] 우량주 지주사 완벽분석 1편!






18. 10. 23일 종가기준 주가 29,000, 시가총액 21,738억원


시가총액 코스피 106


상장주식수 74,958,735


52주 신고가/신저가 48,750/ 28,300




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1. 기업개요


 


기업의 모태는 195210월 설립된 한국화약주식회사이며, 설립자는 충남 천안 출신으로 현재 한화그룹 김승연 회장의 부친인 고() 김종희 회장입니다.


 


굵직굵직한 주요 내용을 살펴보면, 1957년 다이너마이트 국산화 성공. 1981년 김승연 2대 회장이 취임하였습니다. 1982년 수출 1억불을 달성하였으며, 1993년 한국화약 주식회사에서 한화 로 상호를 변경. 1995~1996년 골든벨상사 (무역부문), 덕산토건 (건설부문), 한화정보통신 (정보통신부문)을 흡수합병하며 사세를 키우고 1998년 수출 10억불을 달성하게 됩니다.


 


90년대 중반 IMF 외환위기로 기업 구조조정이 진행되던 시기 한화그룹은 한화바스프우레탄, 한화NSK정밀, 한화GKN, 한화기계 허브아이 베어링부분, SKF한화자동차부품, 한화자동차부품 등 외국사들과의 합작법인 지분을 합작사에 넘기거나 매각하고 빙그레와 경향신문을 계열 분리했다. 위기 때 새로운 기회를 모색한 한화는 2002년 대한생명(한화생명)을 인수해 3년 만에 경영을 정상화시켰고, 2016년 자산 100조 원의 국내 2위 생명보험사로 성장시켰습니다.


 


또한 201412월 삼성테크윈과 삼성토탈, 삼성종합화학, 삼성탈레스를 매입하는 빅딜을 통해 자산규모를 확장하고, 한화토탈과 한화종합화학을 1년에 2조를 버는 효자로 만들어 낸 바 있습니다




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출처 : 한화 홈페이지 http://www.hanwhacorp.co.kr




한화그룹의 지배구조는 다음과 같습니다.




20186월 반기보고서를 기준으로 가장 많은 당기순이익을 내고 있는 업종은 화학제조업으로 4357억원의 순이익을 기록하였습니다.


삼성과의 빅딜이 얼마나 의미있는 의사결정 이었는지를 확인할 수 있습니다.








2. 투자포인트


2-1. 재무제표에 대한 비교분석. 투자메리트는 충분하다!


 


투자포인트는 먼저 현재 한화가 저평가 구간에 있다고 보고 다른 대기업 지주사들과 비교분석을 진행하였습니다. 한화의 경우 가장 큰 불안요소는 부채비율이 높다는 점 (903%) 이나, 한화그룹은 보험업을 겸하고 있기에 이 부분은 필수불가결한 요인이 됩니다. 부채비율이 높다는 점을 제외하고는 저평가 구간에 해당하는 것이 맞으며, 금리인상이 된다면 금융업에서 55% 이상의 매출을 올리고 있는 한화그룹에는 호재가 됩니다.




국내 다른 대기업들의 지주사들과 비교분석을 통한 Valuation 방법입니다. 2018. 10. 23일 종가와 2017KRX 기준 사업보고서의 재무제표상에 나타나는 영업이익률, ROE, ROA, 부채비율, EPS, PER, BPS, PBR을 토대로 하였으며 하나씩 살펴보도록 하겠습니다.





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한화의 주가는 1023일 종가기준으로 29000원입니다.


영업이익률은 4.28%, ROE 9.06%, ROA 0.83%, 부채비율 903.43%, EPS 5619, PER 5.16, BPS 49346, PBR 0.59배입니다.




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현대차그룹은 지주사가 없고 순환출자 구조로 되어있어 말씀드리기 어려운 부분이 있으나 역시 살펴보도록 하겠습니다.


 


현대차의 주가는 116500원입니다. 영업이익률은 4.75%, ROE 5.92%, ROA 2.55%, 부채비율 138.37% EPS 14993, PER 7.77, BPS 12300, PBR 0.45배입니다.


PER은 한화에 비해 고평가 되어있으나, 자산가치를 살펴보는 PBR은 한화보다 낮게 평가되어 있다는 것을 확인할 수 있습니다




다만 현대차의 경우는 대내외적 악재가 함께하고 있어 매수로는 말씀드리기 어렵습니다. 기업내적인 변수로는 순환출자문제를 해결하기 위해 노력중인데 현재 헤지펀드 엘리엇에게 지배구조 개편에 대한 압박을 당하고 있다는 점이 있으며, 외적인 변수는 현재 자동차업계에서 현대차의 입지가 점점 좁아지고 있다는 사실입니다. 현대차는 계속해서 매출액이 감소하고 있고 시장점유율이 떨어지고 있습니다.


 





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현재 삼성의 지배구조를 살펴볼 때 지주회사 역할을 하고있는 회사는 삼성물산입니다. 삼성물산은 온전한 지주회사로 보기에는 무리가 있으나 한번 살펴보도록 하겠습니다.


 


삼성물산의 주가는 112500원입니다. 영업이익률은 3.01%, ROE 3.13%, ROA 1.03%, 부채비율 95.02%, EPS 3879, PER 29.00, BPS 136764, PBR 0.82배입니다.


 


영업이익률과 ROE는 한화에 비해 낮게 책정되어 있으며, 부채비율이 한화에 비해 훨씬 안정적입니다. 다만 PERPBR을 살펴볼 때 현재 주가가 한화에 비해 투자메리트가 떨어진다는 점을 확인할 수 있습니다. 유의해야할 점은 삼성물산은 온전한 지주회사라고 분류하기엔 무리가 있습니다.





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SK의 주가는 259500원입니다. 영업이익률은 6.28%, ROE 12.53%, ROA 4.76%, 부채비율 139.92%, EPS 30007, PER 8.65, BPS 242249, PBR 1.07배입니다.


 


영업이익률과 ROE, 부채비율의 측면에서 볼 때 한화에 비해 훨씬 좋은 재무구조를 지니고 있습니다. 다만 그렇기에 현재주가가 높게 형성되어 있으며, PERPBR 모두 한화에 비해 투자메리트가 떨어진다는 점을 확인할 수 있습니다.


 



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LG의 주가는 63400원입니다. 영업이익률은 18.46%, ROE 16.04%, ROA 11.84%, 부채비율 33.80%, EPS 13630, PER 4.65, BPS 91042, PBR 0.70배입니다.


 


LG의 경우는 PER을 살펴볼 때는 한화에 비해서도 투자메리트가 더 좋은 부분이 있습니다. 다만 LG그룹의 3대 회장이었던 구본무 씨의 사후, 구광모 회장이 취임한지 120일이 채 지나지 않았다는 점이 Risk입니다. 경영권 승계에 대한 상속세 해결 건이 남아있으며. 현재 이 지분에 대한 상속세는 법정 상속분인 2.51%를 물려받을 경우 약 2000억원으로 책정되어 있어 새로운 투자를 하기가 좋은 시기가 아닙니다. 또한 구본무 회장의 동생 구본준 부회장의 계열분리 문제도 상존해 있어, LG는 현재 매수로 받기가 쉽지 않습니다.



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롯데지주의 주가는 51200원입니다. 영업이익률은 0.43%, ROE 10.96%, ROA 3.83%, 부채비율 192.36%, EPS 7625, PER 6.71, BPS 100791, PBR 0.51배입니다.


   


롯데의 경우 2015년 신격호 회장으로부터 신동빈 회장으로 넘어오는 과정속에 잡음이 있었던 것은 사실이나 현재로써는 확고하게 신동빈 회장이 경영권을 가져왔다고 보입니다. 뇌물공여 혐의 등으로 1심에서 실형을 선고받고 최근 1052심에서 집행유예로 풀려난 신동빈 회장의 행보가 주목되며 946850원의 신저가를 만들어 준후 반등하고 있는 형세입니다. PER은 롯데지주가 한화에 비해 고평가 되어있다고 보이며, PBR의 경우는 두 회사 모두 저평가구간에 해당합니다.






2편에 계속 됩니다


별스탁 백승화 선임연구원


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